黄金冲 5600、比特币涨 121%!该配多少才不踩坑？

自 2024 年初以来，黄金的惊人涨势、比特币的崛起成为全球投资者关注的焦点，“货币贬值”“比特币战略储备”这类词汇也走入大众视野。

过去几年，机构和个人投资者纷纷将资金涌入数字货币与黄金领域 ——2024 年 1 月美国证券监管机构批准现货比特币交易所交易基金（ETF）上市，2025 年 7 月美国又出台一系列加密货币相关立法规范稳定币监管，更是进一步推动了数字货币的投资热潮。

当下，投资者对财政挥霍、货币贬值、金融抑制的担忧日益加剧，比特币作为新兴资产类别也在快速成熟，多重因素共同催生了市场对黄金和数字货币的追捧。

本文将解析黄金与数字货币受热捧的核心原因，展望法定美元的未来走势，为担忧长期货币贬值的投资者梳理传统投资选择；同时依托独家多资产风险因子框架分析黄金与比特币，并探讨投资者应如何合理配置这两类资产及其他数字货币的投资比例。

*注：数字货币的范畴极广，从区块链技术的广泛应用，到稳定币崛起对经济政策的影响，每一个细分领域都值得深入探讨。为兼顾简洁与实用，本文仅将比特币及其他数字货币作为可投资资产展开分析。

黄金与比特币，成近年华尔街 “香饽饽”

2024-2025 年，是黄金和比特币（及部分其他数字货币）投资者的丰收期。过去两年，黄金以美元计价的年涨幅达 45%；比特币在 2024 年暴涨 121%，一举突破 12 万美元的心理关口。

作为全球首个、规模最大且最受欢迎的数字货币，比特币在 2025 年的市场认可度也大幅提升。2024 年 1 月美国证券交易委员会（SEC）批准多款现货比特币 ETF 后，机构和个人投资者的参与门槛大幅降低。

彭博社 2024 年 11 月数据显示，这些 ETF 持有的比特币价值已超 1000 亿美元，而比特币的总市值也逼近 2 万亿美元。

与此同时，黄金价格在 2025 年多次刷新历史高点，目前站上每盎司 4800 美元，2026 年 1 月初更是一度冲高至近 5600 美元。

表面看，货币政策调整等特殊因素推动了二者上涨，但究其根本，是投资者对财政挥霍、货币贬值、金融抑制的担忧，以及全球多极化格局的到来，共同造就了这两类资产的亮眼表现。

机构投资者对数字货币的接受度也在不断提高。《经济学人》2024 年 8 月指出，70% 的机构投资者计划在未来三年增加对数字资产的敞口，预计到 2027 年，机构对数字资产的配置比例将从目前的 1%-5% 升至 7%。特朗普的再次当选，更是进一步提升了数字货币的市场热度和曝光度。

三大核心担忧，推高黄金与比特币估值

从全球视角来看，投资者的这些担忧并非空穴来风：新冠疫情后，全球财政支出大幅扩张，且目前尚无收紧的迹象，长期财政纪律的缺失成为市场共识。

担忧一：财政挥霍成常态，全球支出无节制

我们在 2023 年 10 月的《变化世界中的资产配置》报告中，就曾探讨过财政民粹主义的长期转变趋势。这一趋势自 2016 年特朗普首次执政、推出《减税与就业法案》后正式开启，这也是自林登・贝恩斯・约翰逊时代以来，美国首次推出顺周期财政刺激政策。

西方各国政府为应对新冠疫情，进一步加剧了这一趋势。尽管初衷是好的，但事后回看，多数发达经济体在 2020-2021 年的经济刺激过度，直接导致 2022 年通胀高企，各国央行不得不开启加息周期。

此次刺激的规模堪称历史级：据美联社数据，美国政府的新冠救济计划支出（经通胀调整后），甚至超过了二战的军费开支。

国际货币基金组织（IMF）2021 年估算，全球各国政府为疫情推出的财政计划总支出达 16.9 万亿美元，约占 2021 年全球 GDP 的 17%。

更值得警惕的是，民粹主义压力仍在持续倒逼财政政策制定者扩大支出。美国近期通过的《美好大法案》，或将导致其财政赤字维持在 GDP 的 6% 左右，且长期来看尚无改善迹象。

即便是澳大利亚，政府预算也显示，至 2035 财年该国仍将处于基础现金赤字状态，而老年护理、国家残障保险计划等福利支出的失控增长，还让财政前景面临下行风险。

全球范围内的这种财政现状，让市场担忧各国政府可能重蹈古罗马帝国的覆辙：走上货币贬值的老路。

担忧二：货币贬值与金融抑制，

历史正在重演

政客滥用国家资金，是从古至今的通病。考古记录显示，奥古斯都凯撒统治时期，古罗马帝国的银币迪纳里乌姆的含银量接近 100%，但到公元 3 世纪末，这一比例降至 5% 以下 —— 历任皇帝为支付不断增加的军事、基建和社会福利开支，不断稀释货币的实际价值。

这一幕，如今正在上演。与 20 世纪初金本位制鼎盛时期相比，美元相对黄金的购买力已损失 99.2%，大萧条和上世纪 70 年代更是出现大幅贬值；1970 年尼克松总统单方面终止美元与黄金的兑换，全球正式进入法定货币时代。

21 世纪以来，量化宽松、现代货币理论（并在疫情期间落地实施），以及主要发达市场持续扩大的结构性赤字，都让市场认为，全球可能再次走向严重的货币贬值，或至少进入一个金融抑制的时代 —— 各国政府通过人为压低实际利率，以 “通胀消化” 高企的政府债务。

在此背景下，黄金作为历史验证的价值储存工具，比特币作为协议中设定了 2100 万枚固定供应上限的资产，其吸引力不言而喻（尽管其他数字货币的供应过剩问题仍存在）。

担忧三：全球多极化，

各国加速外汇储备多元化

我们在 2025 年 2 月的《新大博弈》报告中提出核心观点：全球已进入多极化时代，美国、中国、欧盟、印度、俄罗斯及广大发展中国家，都在为实现自身国家目标展开竞争。

随着美国作为唯一全球霸主的地位逐渐弱化，各国纷纷调整主权外汇储备结构，减少美元配置，转向黄金，部分国家甚至开始布局比特币及其他数字货币。

IMF 数据显示，目前美元仍占全球官方外汇储备的 57%，但这一比例从 2001 年 73% 的峰值持续走低；

与之相反，全球央行的黄金持有量同期大幅增加，其中新兴市场是主要推动力，IMF 指出，全球黄金储备（按重量计）已接近上世纪 70 年代以来的最高水平。

此外，美国将全球储备货币地位 “武器化” 的行为，也让多国心生警惕。2022 年俄乌冲突后，美国对俄罗斯实施一系列制裁，包括将其踢出 SWIFT 全球支付系统、冻结其在西方司法管辖区的央行资产，就是最典型的例子。

2025 年 4 月特朗普政府推出的 “解放日” 贸易激进政策，以及 2026 年初地缘政治局势的快速变化，进一步让全球意识到多极化的现实，也让美元资产的主权风险凸显，全球投资者开始重新评估对美国资产的长期配置比例。

比特币资产类别快速成熟，成另一大推手

除了投资者的担忧，比特币及其他数字货币作为新兴资产类别，其快速成熟也推动了价格的长期上涨，零售和机构投资的持续涌入更是火上浇油。

贝莱德的现货比特币 ETF 管理规模已突破 800 亿美元，成为史上增长最快的 ETF—— 仅用 374 天就达成这一里程碑，而此前增长最快的 ETF 则耗时 1814 天。

比特币和数字货币的支持者坚信，这一增长趋势将持续，尤其是随着社会越来越多地发掘区块链技术（多数现代数字货币的底层技术）的广泛价值，数字货币的发展空间将进一步打开。

美元的全球储备货币地位，尚未到终结时刻

尽管历史告诉我们，货币贬值是各国政客的 “最低阻力路径”，但从当下到 1971 年建立的法定货币体系可能崩溃，还有一条漫长且曲折的道路。

美国仍是全球经济体量最大、经济质量最高、最具活力的国家，同时拥有全球最强的军事力量，仍是全球贸易和商业的核心支撑。英镑花了数十年时间，还经历了两次世界大战，才失去全球储备货币的主导地位；美元若要被取代，也需要全球范围内出现类似的重大社会和政治动荡。

或许从历史角度看，特朗普的 “解放日” 贸易激进政策可能成为美元衰落的潜在催化剂，但从大局来看，美元的 “压垮骆驼的最后一根稻草”，尚未出现。

我们认为，美元体系短期内不存在实质性的崩溃风险；而一旦美元体系崩溃，随之而来的经济、政治、社会灾难的规模和影响，是任何投资者乃至全人类都不愿看到的。

担忧通胀与货币贬值？

别忽视股票这一经典工具

投资者追捧黄金和比特币，最核心的两个原因，是将二者视为对冲通胀和货币贬值的工具。黄金的这一属性已得到验证，而比特币的长期对冲效果仍有待观察。

但如果通胀和货币贬值是投资者的主要担忧，那么最核心的对冲工具不应被忽视：股票风险敞口。

数据显示，过去 100 年，即便是经历了多次市场暴跌和美元贬值，以标普 500 指数衡量的股票资产，其涨幅也远超黄金，二者差距达一个数量级。

究其原因，投资股票风险敞口（无论是公开市场还是私人市场），本质上是投资人类的创新能力：有人萌生好的想法，创立企业，发展壮大后上市融资。这种持续的创新过程，会随着时间和代际不断复利增长。

同时，企业会发放股息，为资本增值带来稳定的收益；此外，企业的收入以名义货币计价，当货币贬值、通胀上升时，企业可以相应调整产品价格，这也是股票市场能对冲通胀的核心原因。

对人类创新的投资、股息带来的现金流、与通胀的长期联动，是股票资产的核心特质，这也是我们在客户的投资组合中，始终通过公开市场、私人市场和另类市场配置大量股票资产的原因。

这也意味着，大多数成长型投资者，其实已经通过股票风险敞口，对金融抑制和货币贬值形成了大幅对冲。

换言之，投资者无需急于买入黄金和比特币来对冲这类风险，而是可以更全面地思考，这两类资产在自身整体投资组合和投资目标中，究竟该扮演何种角色。

用风险因子框架看黄金与比特币：

两类资产，两种逻辑

市面上有大量关于黄金和比特币的理论、技术分析，也有诸多关于比特币是否满足货币三大职能（价值储存、计价单位、交换媒介）的争论。基于此，我们依托独家多资产风险因子框架，对黄金和比特币展开了详细分析（该框架的构建思路，我们在 2024 年 6 月的《拆分投资原子》报告中已有全面阐述）。

这一框架旨在挖掘各类资产背后的风险和收益驱动因素，覆盖一系列直观的宏观经济和市场因子，是我们所有资产配置决策的核心依据，也让传统、另类、小众资产的对比有了统一的标准。

本次分析基于过去 35 年黄金、过去 14 年比特币对核心宏观风险因子的实证敏感性，核心结论如下：

黄金：通胀对冲工具 + 避险资产，

兼具多元化价值

黄金对通胀和利率表现出强烈的正敏感性，这与其一贯的通胀（及货币贬值）对冲属性、与实际利率的历史关联相契合（尽管二者未来的关联强度仍有争议）。

同时，黄金对股票风险表现出轻微的负敏感性，这与其避险属性相关 ——2025 年上半年和 2026 年初，贸易和地缘政治动荡引发市场波动时，黄金的避险价值就得到了充分体现。

此外，黄金存在轻微的 “特质性” 拖累，我们认为这与黄金的储存成本相关。

整体来看，黄金符合市场预期：是通胀对冲工具、利率风险的另类敞口，也是下行风险的对冲工具。将黄金与风险模型中的其他资产对比后发现，在多资产投资组合中，黄金能发挥多元化配置的作用。

比特币：全球风险情绪的杠杆标的，

仍处成长期

对比特币的分析，则呈现出截然不同的结果。需要说明的是，比特币及其他数字货币作为可投资资产仍处于成长期，如同青少年一般，其核心特质可能会随着资产类别成熟、市场接受度提升而发生显著变化。因此，本次分析仅反映当下的情况，投资者也应及时更新对数字货币的认知。

当前来看，比特币仍是全球风险偏好的重要指标，对股票风险表现出极端敏感性。2025 年 4 月 “解放日” 引发市场波动时，这一特征体现得淋漓尽致：黄金如期上涨发挥避险作用，而比特币较前期高点最大跌幅达 28%。

事实上，2020 年以来，比特币与标普 500 指数的相关性一直维持在 0.5-0.6，关联度较高；同时，特质性风险是影响比特币走势的重要因素，这主要与比特币分叉、减半等技术因素相关。

综上，黄金可作为多资产组合中多元化的通胀对冲工具；而对比特币感兴趣的投资者需明确，当前投资比特币，本质上是对股票风险和全球风险偏好的杠杆投资。

黄金与比特币，该配置多少才合适？

基于上述风险因子分析，我们对黄金和比特币的未来表现进行了前瞻性预测（预测并非基于对单一资产的判断，而是基于其对底层风险因子的敏感性）。这一方法与我们构建所有前瞻性资本市场假设的思路一致，也能让我们在统一的视角下，分析配置黄金和比特币对多资产组合的影响。

我们将黄金和比特币逐步纳入三类模型多资产战略资产配置组合（SAA），分析其影响：

1 仅含公开市场敞口的成长型组合（上市股票 + 固定收益）；

2 LGT 财富管理的成长型组合（22% 配置另类资产，包括私人市场、实物资产、对冲基金等多元化工具）；

3 LGT 财富管理的捐赠型组合（45% 配置另类资产）。

为简化分析，我们重点关注增配黄金和比特币对各组合夏普比率的净影响（夏普比率衡量组合相对于无风险利率的风险调整后收益，是衡量组合效率的重要指标）。

黄金：防御性另类资产，

低配即可提升组合效率

分析结果与风险因子分析的预期基本一致：增配黄金能通过其通胀对冲和避险属性降低组合风险，从而提升三类模型组合的效率。

值得注意的是，黄金对无另类资产配置的组合提升效果更为显著，而对本身已配置另类资产的成长型和捐赠型组合，提升效果则相对温和。

基于其特质，黄金应被归为防御性另类资产，可纳入实物资产或多元化配置类别（部分投资者也将其视为外汇配置的一部分）。

需强调的是，此处指的是黄金现货，而非上市或非上市的黄金矿企股票。

重要的是，对于已构建完善另类资产组合的投资者，其组合效率已得到显著提升，增配 1%-5% 的黄金虽能带来小幅改善，但无需过度纠结；而主要投资于公开市场的投资者，增配黄金能获得更显著的收益，同时也应考虑配置另类资产。

比特币：投机性成长另类资产，需严控比例

由于比特币目前仍存在高波动率，且对股票风险高度敏感，增配比特币会降低所有三类模型组合的效率。

这并非否定比特币的投资价值，而是说明，投资比特币本质上是对股票风险的杠杆投资，投资者应正视这一属性。

比特币与黄金存在本质区别，投资者在投资前，必须充分认知其特质和风险。我们建议，将比特币的配置等同于其他高风险、高收益的资产类别（如风险投资、小盘股）。

对于看好数字货币生态发展、或对该资产类别有特殊兴趣的投资者，可将低于 5% 的资金配置于比特币或其他数字货币，将其纳入成长型另类资产类别。

核心结论

近年来黄金和比特币的亮眼表现，不仅吸引了全球投资者的目光，也引发了一个深刻的问题：二者在长期投资组合中，究竟该扮演何种角色？

本文通过搭建分析框架，评估了这两类资产的价值，并探讨了其在多资产组合中的配置逻辑和比例，核心结论如下：

1 财政挥霍、金融抑制、货币贬值是真实风险，也是近年来黄金和比特币上涨的核心驱动力，但投资者不应忽视股票这一经过历史验证的对冲工具；

2 多资产风险因子框架是分析核心，跳出市场头条和传言，该框架不仅验证了黄金的通胀对冲和避险属性，也揭示了比特币对股票风险的高度敏感性，为合理分析和配置二者提供了依据；

3 黄金是防御性另类资产，投资者增配 1%-5% 的黄金，通常能提升组合效率；但对于已构建完善另类资产组合的投资者，黄金的提升效果相对温和；

4 比特币是投机性成长另类资产，受高波动率和股票风险敏感性影响，增配比特币暂无法提升组合效率。考虑到该资产类别仍处于成长期、风险较高，投资者应将其视为高风险高收益的投机性资产，并严控配置比例 —— 对于多数多资产投资者，配置比例应低于 5%。