四张图表解析：资本利得税改革将如何重塑澳交所格局！

如果政府的资本利得税（CGT） 改革方案在议会获得通过，明年ASX（澳大利亚证券交易所） 或将迎来一系列变化：股票交易活跃度下降、首次公开募股数量减少、被动投资资金大量涌入，高股息股票也将受到市场热捧。

澳洲现行税制规定，投资者出售股票、房产等资产获得收益时，仅需对50% 的盈利部分缴税，这就是业界熟知的50% 税收减免政策。

配图：被动资金涌入、新股发行减少，或将成为明年澳交所的主要变化。（拍摄：Michaela Pollock）

联邦政府在 5 月 12 日发布的财政预算案中公布了税改新规，若正式立法，原有税收减免规则将改为按照消费者价格指数（CPI） 计算，即投资者仅需对扣除通胀因素后的实际收益缴税。同时，政府为资本利得税新设30% 最低税率。

不过VanEck Asia Pacific首席执行官 Arian Neiron 认为，资本利得税改革对股市资金流向的影响，并不会像部分机构预测的那样剧烈。

“资本如同流水，” 他表示，“政策环境改变并不会让资本凭空消失，它只会流向阻力最小的领域。”

资本究竟会流向何处？下文结合四张图表，解读策略师、券商及学界人士预判的资金动向。

交易所基金小幅受益，养老金行业迎来重大利好

本次资本利得税改革不适用于养老金体系。为降低税负，预计将有更多资金涌入规模达 4.5 万亿澳元的澳洲养老金市场。

“变化会逐步显现，几年后这种趋势会变得十分明显。”Neiron 说道，“日后回望我们会发现，这次改革无形中为养老金行业送上了一份红利。”

Neiron 预计，自助管理型养老金基金（SMSF） 的规模将进一步壮大。瑞银（UBS） 策略师 Nic Guesnon 上周也向客户表示，大型养老金基金的新增资金，会更多投向均衡型投资组合，而非房地产领域。

如今越来越多的养老金基金选择跟踪指数投资，因此从明年 7 月起，流入股市的被动型资金有望持续增加。

与此同时，资金也会加速涌入交易所交易基金（ETF）。业内人士称，相较于直接持有一篮子个股，投资 ETF 的整体税负更低。

原因在于：ETF 会在产品内部统一轧平盈亏；而个人直接持股时，盈利丰厚的个股需要全额缴税，表现不佳的个股亏损却难以有效抵扣。

《澳大利亚金融评论》搭建测算模型进行模拟：假设投资组合包含三只股票，其中两只涨幅不及通胀、一只年化涨幅达 20%。在新规下，直接持有这三只个股的税负，会高于将同等资产配置为 ETF 的税负。

澳交所投资者可享受更高税收减免

澳洲 50% 资本利得税减免政策始于 1999 年，设立初衷就是为了对冲通胀影响。新规采用指数化计税方式后，若资产涨幅与通胀水平基本持平，投资者可享受更高比例的税收减免。

根据政府测算：持有对标S&P/ASX 200 指数的投资组合满 5 年，结合通胀调整后的税收减免比例可达 53%；持有满 10 年，减免比例将升至 56%。

但如果投资于年内涨幅超 80% 的韩国等海外热门股市，通胀带来的税收减免效果微乎其微，投资者最终缴纳的税款反而会增加。

股票交易活跃度走低

当初设立资本利得税减免规则，也是为了缓解锁定效应—— 投资者为避免缴纳高额税款，选择继续持有本想卖出的资产。

皇家墨尔本理工大学（RMIT） 教授 Dean Hanlon 数十年深耕资本利得税改革对投资者行为的影响。他认为，工党提出的新规会进一步加剧锁定效应。

“股票换手率会持续走低，普通投资者入场交易的机会也随之减少。”

按照旧规，资产持有满 12 个月即可享受 50% 税收减免，这会激励投资者择机卖出。对澳交所近期三起 IPO 的数据分析显示，投资者享受税收减免集中抛售的当周，个股成交量会出现大幅飙升。

珀斯券商Argonaut联合创始人 Eddie Rigg 表示，税收规则调整将导致新股上市数量下滑。

“澳交所或将失去全球第一资源类交易所的地位。任何抑制创新、阻碍风险资本流动的政策，都会带来严重负面影响。”

风险偏好降低，税收收益格局生变（表面如此）

本次税改仅调整资本利得税，股息与抵免税额（franking credits） 相关规则暂时保持不变。

澳洲股市历来是全球股息收益率最高的市场之一，高收益债券、私人信贷基金同样具备吸引力。资本利得税新政落地后，这类资产的优势会更加凸显。

与之相对，科技股等高成长标的股价波动大、涨幅突出，市场需求或将走弱。但 VanEck 的 Neiron 提出了不同观点，他认为改革反而可能推高市场风险偏好。

“投资者清楚高收益资产税负会加重，因此反而会去追逐涨幅更高的标的，这种可能性非常大。”

BetaShares的测算数据显示：新规对低增长、中等增长类资产的税负影响极小，但持有高成长资产的投资者，税后收益会明显缩水。